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2017年07月15日 19:42:52
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  笔者在多篇文章中曾经介绍过,观察人民币市场的投资者预期最准确的数据指标是银行结售汇。其他诸如外汇储备、外汇占款、离岸汇率短期波动等等指标不能说没用,但由于受到的干扰比较多,对市场情绪的反映并不准确。

  但就银行结售汇而言,看清其内部结构也要花点心思,因为外汇局每月公布的“银行结售汇”是一个大篮子,篮子中的每个构成要素对市场情绪的反映程度存在很大区别。

  如下图所示:“银行结售汇”可以分为两大组成部分:“银行代客结售汇”和“银行自身结售汇”。在判断市场情绪时,“银行自身结售汇”数据基本可以不看。因为“银行自身结售汇”主要涉及银行对外的股息、红利支付,海外利润的汇回,以及为海外分行注入的资本金等等,这部分金额一般很小,而且季节性比较强,目前难以对结售汇的大格局产生实质影响。

  

  此外,黄金投资者通过银行进行的黄金出售与购买行为也会导致外汇买卖,这种黄金买卖行为导致的结售汇操作统计在“银行自身结售汇”项目里。由于黄金买卖行为经常发生,而且规模较大,所以国际金价的波动经常会影响“银行自身结售汇”数据变化,这种波动和黄金市场的波动更为密切,和人民币升贬值预期的关系并不紧密。

  所以,观察市场情绪时,真正需要关心的是“银行代客结售汇”。这个大项目里面又需要划分为“代客即期”和“代客远期”两个子项目。

  “代客远期结售汇”对市场情绪的反映最直接。因为客户和银行签署远期结售汇合约时,必然对未来的市场走势有一定的判断。在我国,如果远期结汇规模快速上升,一般意味着企业认为人民币后市升值潜力较大,想抓住高价卖出美元的时机;如果远期售汇合约签约规模快速上升,则一般意味着企业预期未来人民币贬值潜力较大,要抓住时机锁定购汇低成本。虽然这不太符合衍生金融工具套期保值为本的理念,但追涨杀跌也是人之常情,所以不难理解。

  “代客远期结售汇”还有一个特性很重要,在我国只有企业才能和银行进行远期结售汇操作,个人基本是不行的。所以远期数据可以比较干净地反映企业群体的心态。相比较而言,“代客即期结售汇”对市场情绪的反映受到的干扰要复杂很多。

  “代客即期结售汇”数据既统计企业的即期交易,也统计个人的即期交易,比如出国旅游、留学、投资等等。更麻烦的是,“代客即期结售汇” 数据里面还包括衍生金融工具交易在当期的履约数据。

  比如,1年前企业和银行签署1亿美元的远期结汇合约,在本月到期后企业履约。这个1亿美元的结汇规模要统计在“代客即期结汇”里面,但这笔交易其实和企业对当前市场的判断一点关系都没有,因为合同是在1年前就签好的,合约的执行价格和现在的即期汇率也没有关系。

  所以,综合来看,“代客远期结售汇”数据是最直观的判断市场情绪的指标。而这个数据在今年2月的变化有些不同寻常,这可能意味着市场对人民币的中长期贬值预期有所降温,至少在企业层面是这样。

  

  如上图所示,受人民币贬值预期影响,“银行代客远期结汇”规模持续偏小,2016年月度签约规模大多在50-80亿美元之间波动,从未超过100亿美元,今年2月123亿美元的单月远期结汇签约规模同比和环比涨幅分别高达257%和58%,实属不易。这可能说明,面对1季度人民币贬值步伐的再次暂停,企业层面至少对于人民币短期内的贬值空间有了怀疑情绪。

  如果导致远期结汇增加的原因是人民币贬值预期的降温,那么合理的推论应是 “银行代客远期售汇”将有所下降。而2月数据也恰好支持这一逻辑。

  受持续的贬值预期影响,尽管远期售汇需要支付20%的风险保证金成本,但企业的远期售汇签约动力长期偏强,如下图所示,2016年月度“银行代客远期售汇”规模多在100亿美元以上,个别月份逼近200亿美元,但2017年2月“银行代客远期售汇”规模仅仅76亿美元,同比和环比分别萎缩20%和52%。

  

  2015年1月至2017年1月,受贬值预期影响,25个月里只有2016年5月“银行代客远期结售汇”实现了13亿美元的微小顺差,而逆差规模最高曾达到679亿美元(2015年8月),虽然今年2月47亿美元的顺差规模也不大,但与历史数据相比,已经算是难能可贵了。

  当然,必须指出的是,我们决不能仅仅根据一个月的数据就得出人民币贬值预期扭转的结论,毕竟2月的总体结售汇数据仍是逆差,而且“银行代客远期结售汇”的顺差规模也较小,2月的数据顶多可以看作市场信心有所振作的初步证据,如果要得出贬值预期明显退却的结论,至少需要连续3个月“银行代客远期结售汇”实现顺差,且月度顺差均值超过50亿美元才比较可靠。

  祝各位了老朋友好运,也祝人民币好运。

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